四维图新前装车载导航业务衰退成为隐忧

业绩增速放缓符合预期

　　2011 年上半年，公司实现营业收入4.42 亿元，同比增长42.28%；利润总额1.93 亿元，同比增长53.57%；归属于上市公司股东的净利润 1.42 亿元，同比增长47.99%，对应每股收益为0.3 元/股，业绩增速放缓符合我们的预期，中期利润分配预案为不分配不转增。公司预计2011 年1-9 月，实现归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-50%。

前装车载导航业务衰退成为隐忧

车载导航业务下滑拖累业绩增长

　　上半年我国汽车销量同比增长3.22%，而公司前装车载导航业务收入同比减少3.57%，日本地震导致日系汽车销量下降，致使公司相关业务增速低于行业平均水平。在智能手机迅速推广的带动下，公司消费电子及动态交通信息服务收入同比分别增长134.65% 和141.98%，从而带动了公司整体业务的发展。

预计下半年公司业绩增速将进一步下滑

　　公司预计随着日本车系产能的恢复，前装车载导航业务全年会取得一定增长。我们认为由于国内汽车整体市场增速缓慢，预计该业务全年增速在10%左右，跌落到个位数的可能性很大。为了应对诺基亚手机在国内市场地位削弱的不利趋势，公司计划下半年加强面向苹果、Android 等操作系统的营销以保证消费电子业务高增长的持续性。由于前装车载导航业务恢复缓慢，手机客户开拓需要一段时间，预计下半年公司业绩增速将进一步下滑。

调低业绩预测

　　我们调低对公司的业绩预测，预计2011-2013 年，公司将分别实现归属于母公司所有者净利润3.18、4.32 和5.7 亿元，同比分别增长36.61%、35.69%和32.1%；对应每股收益分别为0.66、0.9 和1.19 元/股。

维持“持有”评级

　　公司目前股价对应2011 年动态市盈率为41.58 倍，明显高于软件行业平均水平，在车载导航业务增速滑落至缓慢增长，消费电子业务面临发展瓶颈的情况下，估值水平存在下降的风险，我们维持对公司“持有”的投资评级。

风险提示

　　我国汽车销量在经历了连续两年高增长后进入平稳增长阶段，公司前装车载导航业务增速将因此回落，消费电子业务在经历了飞跃式增长之后如不能开拓新客户将面临增速趋缓的局面，如果技术服务业务不能进入迅速增长期，公司未来1-2 年业绩增速存在低于预期的可能。