“灯王”佛山照明被后来者浙江阳光反超

　　在中国股市上，十几年来能够坚持不断分红的公司真的不多，因此佛山照明(000541,股吧)（000541.SZ）便成了一个异数，被亲昵地称为“现金奶牛”。然而顶着这样一个头衔，佛山照明依然摆脱不了令人尴尬的主营业务下滑的窘迫，以及被竞争者渐渐逼近的困境。

　　16年来，佛山照明累计现金分红高达21.1亿元，但剥离其投资收益后，佛山照明2004年-2008年的来自于主营业务的实质利润总额分别为2.9亿元、2.6亿元、2.4亿元、1.7亿元、0.79亿元，明显呈逐渐下滑的趋势。而同行企业浙江阳光(600261,股吧)（600261.SH）却正在迎头赶上，从几个重要的经营数据看，昔日灯王佛山照明的综合成长速度已落后于浙江阳光。

　　欧司朗入主改变轨迹

　　5月20日下午，出租车出佛山市祖庙汽车站，往汾江北路疾驰，倾注而下的雨水砸在车窗上，窗外天色阴暗，依稀可以看到“欧司朗”等照明产品的大幅广告牌不时掠过。自从德国欧司朗入主以来，佛山照明的广告牌就比较少见了。欧司朗一心想把佛山照明打造成亚太地区最大的生产基地，而辛辛苦苦十几年创下这个品牌的元老们自然不太乐意。

　　2005年欧司朗的入主曾一度给市场带来了极大的遐想。彼时，佛山市国资委将其持有的23.97%佛山照明国有股分别转让给欧司朗佑昌控股有限公司和香港佑昌灯光器材有限公司。资料显示，欧司朗是西门子全资子公司，是世界两大光源制造商之一。其光源产品及照明系统多达5000多个品种，其产品系列包括：荧光灯、紧凑型荧光灯、高强度气体放电灯、汽车灯、摩托车灯、特种光源、电子镇流器和发光二极管等。不过，如此的豪门背景却并未使得佛山照明主业硬度异化有何改善的迹象，而管理层与第一大股东欧司朗矛盾的信号却不断向外界释放。

　　此时，离佛山照明并购案发生的2005年已过去近四年，据当时佛山照明发布的公告，收购方欧司朗做出了几个重大承诺，不过从这几年佛山照明的情况来看，这几个承诺已经大打折扣。

　　收购方欧司朗曾承诺，在“股权分置改革与出售股份过户完成后四年内，将在佛山照明年度股东大会中提出利润分配议案并投赞成票，提出的分配议案中利润分配比例不低于佛山照明当年实现的可分配利润的65%。”而事实上，从2006年第四届董事会第十八次会议决议公告，以及2007年三季报披露的情况来看，来自第一大股东欧司朗的董事均在利润分配议案上投下了弃权票。

　　第二个承诺是，收购方欧司朗在股权分置改革和出售股份转让完成后的五年内欧司朗会按照灯产品购买合同的条款向佛山照明购买灯产品至少1000万美元以上，但据2006年年报，欧司朗（中国）照明有限公司与佛山照明发生的关联交易额不过700万美元，2007年年报该项数据为770万美元，2008年再度下滑至680万美元。

　　此外，颇为重要的一条是，在股份转让完成后“收购人应促使欧司朗按佛山照明和欧司朗将商定的条款和条件考虑向佛山照明提供适宜的技术协助和诀窍。”值得玩味的是，据媒体报道，在2007年召开的2006年股东大会上，钟信才曾公开表示，“从目前来看依靠外部引进并不是一条可行之路，关键是要靠自己。”

　　佛山照明2006年经营性现金流达到3.74亿元，2007年骤降到0.52亿元，这笔钱流入了股市。佛山照明此番行为，似乎有些激进，破坏了其“稳健”的形象。2008年一季度，佛山照明因股市投资亏损7500万元，随后虽然对其股票投资进行清理，但仍拖累了中期业绩，当年净利润也下降了45.24%。

　　在欧司朗入主前，曾一手做大佛山照明的董事长钟信才卸去总经理职务，由原副总经理刘醒明接任，但2008年底，钟信才再度出手重拾此任，这一举动被视作大股东变更后的管理矛盾使得佛山照明不得不依仗最初的老帅，以便化解危机。

　　事实上，佛山照明此时的处境的确不容乐观。

　　浙江阳光悄然超越

　　佛山照明一直拥有“中国灯王”美誉，不过对比和浙江阳光2000年-2008年间几个重要财务数据可以发现，昔日的小兄弟浙江阳光不断逼近甚至超越昔日行业老大佛山照明。据最新年报浙江阳光主营业务收入为18.91亿元，而佛山照明为17.19亿元。事实上，除2002年以外，在2000年到2006年之间，佛山照明主营业务收入增长率大幅落后于浙江阳光，直到最近两年，佛山照明该项数据才开始稍微领先浙江阳光。

　　浙江阳光董秘吴清谊接受记者采访时表示：“浙江阳光这十几年来一直在做节能灯这个产品，专注度比较高，从整个行业来看，市场都比较分散，主要做出口为主。相对来说佛照也是一个优秀的企业，相关产品线上比较有竞争力。”

　　一个值得注意的数据是，尽管佛山照明在A股市场上有现金奶牛之称，但其付出的代价却不菲。以2000年-2008年九年数据看，佛山照明净资产同比增长率水平要大大低于浙江阳光。尽管在净利润上，佛山照明数据要好于浙江阳光，但其所得利润却大部分来自于证券投资收益。

　　相关资料还显示，2004年-2008年，佛山照明利润总额分别为2.9亿元、2.6亿元、3.2亿元、5.0亿元、2.24亿元。与此同时，其股票及基金投资收益分别为-0.017亿元、0.032亿元、0.713亿元、3.286亿元、1.65亿元，扣除上述股票及基金投资收益后，佛山照明2004年-2008年的来自于主营业务的实质利润总额分别为2.9亿元、2.6亿元、2.4亿元、1.7亿元、0.79亿元，明显呈逐渐下滑的趋势。

　　事实上，尽管照明行业集中度仍然非常低，但佛山照明近年来在扩张上的作为却并不多，而其同业江苏阳光(600220,股吧)，在海内外的扩张动作则较为频繁，除建成江苏生产基地外，还与印度经销商达成合资办厂的协议，以及越南自有品牌销售网络的建设。